«Группа ЛСР» планирует по итогам 2018 года увеличить продажи на 35% — до 88 млрд рублей, говорится в презентации компании. Объем продаж может составить 840 тыс. кв.м,

Группа ЛСР опубликовала сильные операционные результаты за 1к18. В отчетном периоде объем продаж жилья вырос в годовом сопоставлении на 15%, до 160 тыс. кв. м. По нашим оценкам, рост по итогам года составит 9%, в то время как руководство компании прогнозирует рост на 31% г/г. Представленные результаты отражают восстановление продаж относительно низкой базы сопоставления, однако мы считаем, что потенциал роста продаж с учетом корректировки на новые продукты пока реализован не в полной мере.

Акции ЛСР торгуются с коэффициентом P/NAV в 0,6x против 0,5x у «Эталона» и 1,0x у ПИК. Наша оценка прогнозной цены акций на 12-месячном горизонте составляет 3,70 долл. /ГДР, что предполагает полную доходность в 43%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Высокие показатели продаж жилья.

( Читать дальше )

Група ЛСР опубликовала операционные результаты за 1К18

Объемы реализации недвижимости выросли на 14% г/г до 160 тыс кв м в 1К18. В стоимостном выражении продажи выросли на 11% до 15 млрд руб., средняя цена составила 94 тыс руб. на кв м (-4%г/г). Объемы реализации недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве прибавили по 5% до 89 тыс кв м и 31 тыс кв м соответственно, в то время как в Екатеринбурге они неожиданно подскочили на 53% до 40 тыс кв м. Сегмент строительных материалов продемонстрировал относительно сильную динамику — в частности, объемы продаж песка выросли в 2.7 раз г/г на фоне спроса со стороны ряда инфраструктурных проектов в регионе. Компания подтвердила свой прогноз на 2018: объемы реализации недвижимости должны составить 840 тыс кв м и 88 млрд руб. в стоимостном выражении (+34% г/г). На телеконференции менеджмент сообщил, что компания выплатит дивиденды, которые обеспечат «высокую доходность».

Результаты произвели на нас неоднозначное впечатление. Среди позитивных моментов можно отметить умеренный рост продаж, однако на настоящий момент он не означает, что компания сможет выйти на свой годовой прогноз по продажам. Мы также ожидаем, что ЛСР выплатит меньше дивидендов за 2017 (50 руб. на акцию, по нашим оценкам), чем в прошлом году (78 руб.). Мы ожидаем нейтральной реакции на результаты.

АТОН

         Недвижимость

Мы пересмотрели наши модели оценки для публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после публикации операционных результатов компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их денежном потоке за прошлый год. Последний является ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность любого девелопера, в то время как отчеты о прибылях и убытках не играют существенной роли в оценке. В этом свете ПИК является наиболее привлекательным публичным девелопером, обладающим солидным и стабильным денежным потоком, что позволяет ему сокращать долговую нагрузку и выплачивать дивиденды. Напротив, валовый долг ЛСР быстро растет, что вызывает опасения относительно размера его дивидендов за 2017. Рыночная оценка GDR Эталона относительно низкая, но им потребуется много времени для восстановления после коррекции на фоне ухудшения корпоративного управления компании.

( Читать дальше )

ЛСР продает завод железобетонных изделий в Москве

Условия сделки согласованы. По сообщениям Группы ЛСР и ФСК «Лидер», согласованы условия сделки по продаже Финансово-строительной корпорации «Лидер» 100-процентной доли в компании «ЛСР. Строительство–М». Параметры сделки не раскрываются.

Мощность комбината составляет 250 тыс. кв. м. ЛСР. Строительство–М – предприятие, производящее железобетонные изделия, а также осуществляющее проектирование и строительство жилых и социальных объектов в Москве и Московской области. Производственная мощность комбината составляет 250 тыс. кв. м.

Сделка может быть завершена до конца 1 п/г 2018 г. Уже три года подряд операционный денежный поток ЛСР остается отрицательным и по итогам 2017 г составил 5,7 млрд руб., тогда как чистый долг компании вырос на 43% год к году до 43,1 млрд руб. Ранее в СМИ сообщалось, что завершение сделки должно состояться до конца 1 п/г 2018 г., что может поддержать дивидендные выплаты. Ожидается, что совет директоров даст рекомендации по уровню дивидендов собранию акционеров в мае. Нейтрально для котировок акций ЛРС.

Уралсиб

Группа ЛСР отчиталась о росте выручки и прибыли по итогам 2017 года.
Выручка увеличилась на 30% и составила 139 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 73% до 15,9 млрд руб. Улучшение было достигнуто за счет изменения стандартов учета выручки. Согласно новому стандарту МСФО 15, застройщик признает выручку от объекта в течение периода времени по мере его завершения вместо отражения, когда объект сдан и продан.

Изменение стандартов учета выручки привело к увеличению показателей выручки и прибыли, но операционные показатели снизились в прошлом году и вышли ниже ожиданий. Продажи жилья ЛСР в 2017 году составили 640 тыс.кв.м., ниже объемов 2016 года 681 тыс.кв.м. и наших ожиданий 650 тыс. кв.м. Стоимость новых контрактов составила 65,3 млрд руб. (-7% г/г) при средней цене 102 тыс.руб./кв.м. (-2% г/г). Менеджмент объяснил отставание результатов задержкой по проектам в начале года.

Операционный денежный поток (CFO) остается отрицательным третий год подряд, но его динамика улучшилась в 2017 году (-5,7 млрд руб. против -6,2 млрд руб. в 2016). Чистый долг вырос на 43% до 43,1 млрд руб. или 1,7х EBITDA, но остается в целом на приемлемом уровне.

( Читать дальше )

Результаты за 2017 г. по МСФО: операционный денежный поток остается отрицательным

Чистая прибыль составила 15,07 млрд руб. Вчера Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2017 г. по МСФО. Группа ЛСР применила новую методологию признания выручки. Основные показатели прибыли и убытков выросли. Так, выручка увеличилась на 30% до 138 млрд руб., EBITDA – на 33% до 37 млрд руб., а чистая прибыль – на 33% до 37 млрд руб.

Операционный денежный поток остается отрицательным. Несмотря на рост выручки и EBITDA, более показателен отчет о движении денежных средств, демонстрирующий, что уже три года подряд денежный поток компании остается отрицательным и по итогам 2017 г. составил 5,7 млрд руб., тогда как чистый долг вырос на 43% до 43,1 млрд руб.

Умеренно негативно для акций. Ряд проектов ЛСР находится на начальной стадии, что в совокупности с платежами за приобретенные земельные участки и выплатой дивидендов не способствует снижению долговой нагрузки. Несмотря на негативную динамику операционного денежного потока, долговая нагрузка остается умеренной, и компания может себе позволить выплачивать дивиденды за счет роста долга. Больше определенности будет в мае, когда совет директоров даст рекомендации собранию акционеров по уровню дивидендов.

Уралсиб

6 марта ЛСР один из ведущих девелоперов и производителей строительных материалов в России, опубликовал финансовые результаты за 2017 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 30% до 138,4 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 33% и составил 36,8 млрд руб. Чистая прибыль ЛСР выросла на 73% до 15,8 млрд руб. с 9,1 млрд руб. в 2016 г.

Исходя из роста прибыли компании и заявлении менеджмента, что они намерены направлять на выплату дивидендов не менее 50% от чистой прибыли, дивиденд на акцию, по нашим оценкам, составит примерно 77 руб. Дивидендная доходность по текущим ценам составит 8,6% — выше среднерыночных значений.
     
Напомним: Ранее мы публиковали инвестиционную идею brokerkf.ru/doc/ideas/torgovaya_ideya22122017.pdf.


( Читать дальше )

Группа ЛСР опубликовала результаты за 2017 по МСФО

Выручка выросла на 30% г/г до 139 млрд руб. (консенсус-прогноз Bloomberg: 121 млрд руб.) на фоне ввода в эксплуатацию 909 тыс кв м жилья и внедрения нового стандарта МСФО 15.EBITDA по новому стандарту выросла на 33% до 36.8 млрд руб. (консенсус-прогноз: 22 млрд руб.), рентабельность EBITDA составила 27%. Чистая прибыль увеличилась на 73% г/г до 15.87 млрд руб. (консенсус-прогноз: 12 млрд руб.). Чистый денежный поток от операционной деятельности остается отрицательным на уровне -5.7 млрд руб. (против -6.2 млрд руб. в 2016). Свободный денежный поток от финансовой деятельности вырос в годовом сопоставлении, но также остался отрицательным на уровне -4 млрд руб. (против -8.8 млрд руб. в 2016). Валовый долг вырос на 31% до 73 млрд руб., а чистый долг увеличился на 43% до 43 млрд руб. Хотя долговая нагрузка формально остается на уровне 1.17x по соотношению чистый долг/EBITDA, EBITDA не связана с денежным потоком. На телеконференции менеджмент пообещал выйти на положительный показатель чистого операционного денежного потока в 2018. Дивиденды будут рассмотрены советом директоров в мае и составят не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, согласно дивидендной политике.

( Читать дальше )

Группа ПИК опубликовала сильные операционные результаты за 4К17/2017

В 2017 году Группа ПИК увеличила объемы реализации недвижимости на 94% г/г до 1,84 млн кв м, и денежные поступления выросли на 114% до 216 млрд руб., что выше первоначального прогноза компании в 200 млрд руб. Общая площадь квартир, выставленных на продажу, выросла на 85% до 2,14 млн кв м, в то время как объемы завершенного строительства подскочили в 2,2 раза до 2,06 млн кв м. Доля продаж в ипотеку достигла 60%. За 4К17 компания увеличила объемы реализации недвижимости на 105% г/г/32% кв/кв до 653 тыс кв м. Важно, что валовый долг ПИК снизился на 8% г/г до 60,5 млрд руб., а чистый долг упал на 64% до 14,8 млрд руб. ПИК прогнозирует, что в 2018 объем реализации недвижимости составит 1,7-1,9 млн кв м, а общие денежные поступления составят 180-200 млрд руб., что близко к уровням 2017. Компания также сказала, что в прошлом году она вышла на рынок Санкт-Петербурга, что является важным шагом.

Результаты учитывают приобретение Мортона, что не позволяет сравнивать цифры с показателями 2016. Тем не менее, мы считаем операционные результаты сильными, особенно за 4К17. ПИК является неоспоримым лидером по строительству жилья на российском рынке. Для сравнения, в 4К17 объемы продаж были равным объемам, реализованным Группой ЛСР за год. Снижение долговой нагрузки — еще одна позитивная новость для компании, и она планирует снизить свою долговую нагрузку в этом году. По нашим оценкам, ПИК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 5,0-6,0, что ниже, чем у ЛСР и Эталона, и его акции могут обогнать обоих конкурентов в этом году. ПИК опубликует результаты по МСФО за 2017 в конце марта, что даст нам большую видимость в отношении финансовых показателей в этом году. Мы считаем, что акции могут вырасти на фоне публикации результатов.

АТОН

Etalon Group в 2017 году увеличила объем продаж новых контрактов на 6% — до 50,24 млрд рублей. Об этом сообщила компания. Всего за год строительная компания реализовала 512,161 тыс. кв. м (+3%).

Количество контрактов в 2017 году увеличилось на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 9 916 договоров.

В 4 квартале 2017 года объем продаж новых контрактов вырос на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 16,676 млн рублей или до 162,109 тыс. кв. м (+5%).

Среди аутсайдеров сегодня акции «ЛСР Групп» (-2,2%): после выхода операционного отчета за 2017 год «Эталона» (+0,9%) стало ясно, что результаты последнего были лучше: если продажи ЛСР снизились на 7,2% по году, а средняя цена – на 1,3%, то «Эталон» по данным показателям вышел в плюс (+3,3% и +2,6% соответственно.

Кирсанова София
УК «Райффайзен Капитал»